聂丹：欧债危机的经济学解析

    11月10日晚，我校金融与统计学院副教授聂丹女士来到MBA教育中心，为学员们做了题为《欧债危机的经济学解析》的讲座。聂丹女士是本校金融系的经济学博士，其博士论文获得上海市2004年度优秀学位论文奖，并著有专著和译著各1部。

    由于欧债危机与拉美债务危机有一定的相似之处，聂丹首先和大家分享了拉美债务危机的成因及解决的办法。1982年的拉美债务危机的原因在于：一、发展中国家的原罪。即在国际市场上借款时无法借到本国货币，因为本国货币不是可流通货币。负债是强币（外币），而借的款是用于国内生产的，如果不强调出口创汇能力的话，赚的钱无法换成美元，资产和负债不匹配，一旦被迫提高利率还款，马上崩溃。二、投资项目管理不善、经营效率低。大量的游资随美元汇率的变动而涌入、撤出拉美国家，一旦美元利率提高将导致拉美国家所借的商业利率浮动贷款的利率也提高，初级农产品的出口价格低迷、无法创汇。1982年美国加息，拉美国家纷纷表示不能偿还主权债务，从而引发了震惊全国的债务危机。解决的办法是通过布雷迪债券（债务重组）的方式，延长还款期限。只要给予足够的时间，问题就会解决。

    接着，聂丹详细解说了此次欧洲债务危机的“前世今生”——1992年的欧洲汇率机制危机。历史是惊人的重复，欧洲汇率机制危机包含了当今欧债危机的所有逻辑。欧洲搞一体化、形成欧元区的主要原因是为了避免战争、开展贸易、获得规模经济。欧盟的形成是为了征收统一关税、确保西欧统一大市场、“同仇敌忾”遏制美国。而固定汇率制特别有利于贸易和投资，因此形成欧洲汇率机制ERM，即欧洲一体化固定汇率机制，目的就是固定汇率，旨在限制欧盟成员国货币的汇率波动。1992年欧洲货币危机爆发的很重要的一个原因便是德国实力增强打破了欧共体内部力量的均衡。1990年，两德统一是欧洲汇率机制危机爆发的催化剂。由于东德与西德经济发展差距较大，西德加大了对于东德的转移支出。而作为刺激政策的代价，通货膨胀不断恶化，德国不得不采取紧缩的货币政策以抗通胀。与此同时，其他国家，如英国和意大利经济则一直不景气，增长缓慢，失业增加，更加需要实行低利率政策，提振经济。这样货币市场的投机者不断把投机的目标肆无忌惮地转向不断坚挺的德国马克，致使里拉和英镑汇率大跌。而德国也由于货币升值导致出口大受影响，最终酿成了英镑、里拉等其他货币脱离ERM的后果。

    聂丹认为欧元没法贬值，不自动减薪，生产率低下，所以欧元缺乏竞争力。解决危机的办法可以有三种：（1）借新债、还旧债；（2）缩紧裤腰带还债、自降工资法；（3）赖账及货币贬值法。整个讲座妙语连珠、精彩纷呈，在同学们热烈的掌声中圆满落幕。